SCB FM มองเงินบาทยังเคลื่อนไหวในกรอบใกล้เคียงเดิม แม้สงครามยืดเยื้อ

SCB FM มองเงินบาทยังเคลื่อนไหวในกรอบใกล้เคียงเดิม แม้สงครามยืดเยื้อ แต่หากการเจรจาคืบหน้า บาทอาจแข็งค่าได้

กลุ่มงานตลาดการเงิน ธนาคารไทยพาณิชย์ (SCB Financial Markets: SCB FM) เปิดเผยว่า เงินบาทยังเคลื่อนไหวในกรอบแคบแม้ข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่านยังไม่คืบหน้า โดยเงินบาทยังได้รับอิทธิพลจากราคาน้ำมันดิบเป็นหลัก ส่วนตลาดโดยรวมยังค่อนข้าง bullish ต่อเงินดอลลาร์สหรัฐ สำหรับในระยะต่อไป หากสงครามยังไม่จบ เงินบาทอาจอยู่ในกรอบใกล้เคียงเดิมที่ 32.30-32.80 แต่หากข้อตกลงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านมีความชัดเจนขึ้นตามลำดับ เงินบาทอาจทยอยกลับมาแข็งค่าได้ เพราะความต้องการถือสินทรัพย์ปลอดภัย (ดอลลาร์) จะลดลง รวมถึง Global bond yields ที่อาจลดลงจะทำให้ราคาทองคำสูงขึ้นได้ ขณะที่ราคาน้ำมันที่อาจลดลงหลังสงครามทุเลาจะช่วยหนุนดุลการค้าและดุลบัญชีเดินสะพัดของไทยให้ปรับดีขึ้น อย่างไรก็ดี มองว่าเงินบาทอาจไม่สามารถกลับไปแข็งค่าเท่าก่อนเกิดสงคราม เพราะดัชนีเงินดอลลาร์มีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง (structural change) จากเรื่อง AI boom สำหรับตลาดพันธบัตรรัฐบาลช่วงที่ผ่านมา พบว่าสงครามและเลขเศรษฐกิจที่ออกมาดีกว่าคาดทำให้ bond yields ปรับสูงขึ้น แต่ในระยะต่อไปหากสงครามมีแนวโน้มจบลง คาดว่า yields จะทยอยลดลงได้ เพราะมองว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ และ ธปท. น่าจะคงดอกเบี้ยได้ในปีนี้ แม้ว่าตลาดจะมองว่าทั้งสองธนาคารกลางมีแนวโน้มขึ้นดอกเบี้ยก็ตาม

นายแพททริก ปูเลีย รองผู้จัดการใหญ่ Head of Financial Markets Function ธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) เปิดเผยว่าเงินบาทเดือนที่ผ่านมาเคลื่อนไหวในกรอบ 32.10-32.80 แม้สงครามอิหร่านยังยืดเยื้อ โดยเงินบาทยังได้รับผลกระทบจากข่าวของสงครามสหรัฐฯ กับอิหร่านมากที่สุด ในเวลาที่มีข่าวการโจมตีของทั้งสองฝั่งและการร่างข้อตกลงสันติภาพมีอันต้องเลื่อนออกไป พบว่าราคาน้ำมันสูงขึ้นและบาทอ่อนค่า ขณะเดียวกันดัชนีเงินดอลลาร์สหรัฐยังอยู่ในระดับสูง นักลงทุนยังต้องการถือครองสินทรัพย์ปลอดภัย แม้จะมีบางส่วนที่เทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ออก เช่น จีน และญี่ปุ่น ในส่วนของตัวเลขเศรษฐกิจไทยที่ออกมาดี เช่น GDP Q1 และเลขส่งออกที่ขยายตัวสูงกว่าคาด แต่ไม่ทำให้บาทแข็งค่าได้มากนัก

ในระยะต่อไป หากการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านยังยืดเยื้อ ก็อาจทำให้เงินบาทอยู่ในกรอบราว 32.30-32.80 ได้ แต่หากข้อตกลงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านมีความชัดเจนขึ้นตามลำดับ เงินบาทอาจทยอยกลับมาแข็งค่าได้จากระดับปัจจุบัน แม้มีบางปัจจัยที่อาจทำให้อ่อนค่าบางช่วง

ปัจจัยด้านอ่อนค่าต่อเงินบาท: มองว่าการนำเข้าของไทยขยายตัวแรงกว่าการส่งออก ทำให้ดุลการค้าอาจขาดดุลสูงขึ้น อีกทั้ง ดัชนีเงินดอลลาร์สหรัฐอาจแข็งค่าต่อ จากการคงดอกเบี้ยของ Fed ที่นานขึ้น (จากที่เคยมองว่าลดดอกเบี้ยปลายปีนี้) และอุปสงค์ต่อสินทรัพย์สหรัฐฯ (US assets) ที่มาจากภาค Technology สะท้อนจากดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นต่อเนื่อง จะเป็นปัจจัยหนุนเงินดอลลาร์ในช่วงนี้ได้

ปัจจัยด้านแข็งค่าต่อเงินบาท: ในระยะกลาง-ยาว หากสงครามจบลง ความต้องการถือสินทรัพย์ปลอดภัย (ดอลลาร์) อาจมีลดลง และ Global bond yields ปรับลงได้ตามแนวโน้มเงินเฟ้อและ War premium ที่หมดไป อาจทำให้ดอลลาร์กลับมาอ่อนค่า และราคาทองคำสูงขึ้น ขณะที่ราคาน้ำมันลดลงจะช่วยหนุนดุลการค้าและดุลบัญชีเดินสะพัดของไทยให้ปรับดีขึ้น ทำให้เงินบาทกลับมาแข็งค่าได้ ทั้งนี้มองว่าเงินบาทอาจไม่สามารถกลับไปแข็งค่าเท่าก่อนเกิดสงคราม (ที่ราว 31.00-31.50) ได้ เพราะดัชนีเงินดอลลาร์มี Structural change จากเรื่อง AI boom ที่ทำให้สหรัฐฯ อาจมีรายได้จากภาคบริการของ AI มากขึ้น จึงดันให้ดุลบัญชีเดินสะพัดปรับดีขึ้นกว่าในอดีต

นายวชิรวัฒน์ บานชื่น นักกลยุทธ์ตลาดการเงินอาวุโส ธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) เปิดเผยว่า ในช่วงที่ผ่านมาตลาดพันธบัตรรัฐบาลทั้งในสหรัฐฯ และไทยผันผวนเพิ่มขึ้นมาก เนื่องจากได้รับผลกระทบจากสงครามซึ่งส่งผลไปที่เงินเฟ้อและ Term premium ของพันธบัตร (บอนด์) โดยช่วงที่สหรัฐฯ ยังไม่สามารถตกลงดีลกับอิหร่านได้และกลับมาโจมตีอิหร่านพร้อมอิสราเอล ทำให้ตลาดกังวลว่าสงครามจะยืดเยื้อถึงครึ่งปีหลัง ประกอบกับเลขเศรษฐกิจในสหรัฐฯ ออกมาดีกว่าคาด ทั้งตลาดแรงงาน (อัตราว่างงานใกล้เคียงเดิม) และการใช้จ่ายครัวเรือนที่ยังขยายตัวได้ ขณะที่เงินเฟ้อสูงขึ้นตามคาด ตลาดจึงกลัวว่าจะเกิดภาวะ Reflation (เงินเฟ้อสูง และเศรษฐกิจดี) แทนภาวะ Stagflation (เงินเฟ้อสูง แต่เศรษฐกิจโตต่ำหรือหดตัว) และ Fed จะต้องเร่งขึ้นดอกเบี้ยเร็วกว่าที่คาดไว้ จึงเห็นการเทขายพันธบัตรรัฐบาลค่อนข้างแรง อย่างไรก็ดี หลังเริ่มมีสัญญาณที่ดีเกี่ยวกับการเจรจาสันติภาพของสหรัฐฯ กับอิหร่าน ทำให้ราคาน้ำมันย่อลงได้ bond yields จึงลดลงตาม term premium ที่ต่ำลงมา

สำหรับในระยะต่อไป US Treasury yields อาจทยอยปรับย่อลงได้ เนื่องจากขณะนี้ตลาดได้ Price-in การขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ไว้ แต่มองว่า Fed น่าจะคงดอกเบี้ยต่อเนื่องในปีนี้ เพราะคาดว่าเลขตลาดแรงงานอาจเริ่มอ่อนแอลงตามการใช้ AI ขณะที่การใช้จ่ายครัวเรือนอาจไม่แย่ลงมาก จึงทำให้ Fed อาจตัดสินใจคงดอกเบี้ยไว้ก่อน นอกจากนี้ การดำเนินนโยบายของ Kevin Warsh (ประธาน Fed คนใหม่) ที่คาดว่าจะไม่ตึงตัว (hawkish) เท่าที่ตลาดคาดตอนนี้ ขณะที่การลดขนาดงบดุล (Fed’s balance sheet) น่าจะยังไม่สามารถทำได้เร็วนัก เพื่อประคองสภาพคล่องในตลาด Repo เงินทุนสำรองในระบบธนาคารพาณิชย์ และภาวะการเงินไม่ให้ตึงตัวเกินไป ส่วนแรงเทขาย US Treasury น่าจะลดลงได้หลังความไม่แน่นอนจากสงครามลดลง โดยที่ผ่านมาธนาคารกลางบางแห่ง เช่น ญี่ปุ่น เทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อประคองการอ่อนค่าของเงินเยน ดังนั้น ในระยะกลางถึงยาว จึงมองว่ามีโอกาสที่ US Treasury yields จะปรับย่อลงได้ โดยมองกรอบในช่วง 1-2 เดือนนี้ที่ราว 4.20-4.50%

ในส่วนของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทย นายวชิรวัฒน์กล่าวว่า ช่วงที่ผ่านมา bond yields ปรับสูงขึ้นแรงเช่นกัน เนื่องจาก 1) เกิดการเทขายบอนด์ในตลาดโลก ทำให้ Bond yields ของไทยปรับสูงขึ้นตาม Yields ของภูมิภาค 2) ตลาดกังวลเรื่องการกู้ยืมเงินเพิ่มขึ้นของรัฐบาลไทย ส่งผลให้มีการปรับลด position ลงบ้าง 3) อุปสงค์ในตลาดบอนด์ไทยยังค่อนข้างอ่อนแอ สะท้อนจาก Bid cover ratio ในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลที่ยังค่อนข้างต่ำ และ 4) ตลาดมองว่า กนง. อาจขึ้นดอกเบี้ยในปีนี้ได้ โดยให้โอกาสที่ราว 70-80% ที่จะขึ้นดอกเบี้ยภายในปีนี้ และอาจขึ้นดอกเบี้ยอีกอย่างน้อย 1 ครั้งในปีหน้า จึงทำให้ yields สูงขึ้นตามไปด้วย

ในระยะต่อไป yields อาจปรับลดลงได้เล็กน้อย โดยปัจจัยหลักมาจากมุมมองเรื่องอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แตกต่างจากที่ตลาดมอง (price-in) โดยนายวชิรวัฒน์มองว่า กนง. จะคงดอกเบี้ยในปีนี้ เพราะจะยังไม่ตอบสนองต่อแรงกดดันเงินเฟ้อด้านอุปทานที่อาจเป็นเพียงระยะสั้น และคาดว่าเงินเฟ้อจะกลับเข้าสู่กรอบเป้าหมายได้ในปีหน้า อีกทั้ง ความสามารถในการชำระหนี้ของ SMEs แย่ลง จากผลของสงคราม กนง. จึงน่าจะคงดอกเบี้ยเพื่อให้ภาวะการเงินไทยไม่ตึงตัวขึ้น นอกจากนี้ คาดว่าอุปทานพันธบัตรรัฐบาลไม่น่าจะปรับสูงขึ้นอย่างมีนัย แม้รัฐบาลจะกู้เงิน 4 แสนล้านบาท โดยคาดว่ารัฐบาลจะกู้เงินโดยใช้เครื่องมืออื่น เช่น เงินกู้ ตั๋ว PN และหากจำเป็นต้องออกพันธบัตรระยะสั้น ก็จะได้รับความร่วมมือจาก ธปท. ทำให้ Bond supply ไม่สูงขึ้นอย่างมีนัย โดยปัจจุบัน Avg debt maturity ของไทยอยู่ที่ราว 10 ปี ซึ่งยาวกว่าประเทศอื่นที่ราว 5–7 ปี รัฐบาลจึงไม่จำเป็นต้องเพิ่มการออกพันธบัตรระยะยาว (หรือ extend duration) แล้ว ส่วนในระยะกลาง-ยาว หากสงครามจบลง เงินทุนเคลื่อนย้ายที่เคยไหลออกไปในช่วงเดือนมีนาคมอาจไหลกลับมาได้ สะท้อนจากช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาที่เริ่มเห็นเงินไหลกลับเข้ามาบ้างหลังตลาดคลายความกังวลเรื่องสงครามลง ปัจจัยทั้งหมดนี้จึงอาจทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทยปรับย่อลงได้